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10月29日，adidas AG（阿迪达斯，ETR: ADS）公布第三季度业绩。创下史上最强季度业绩。

公司将全年营业利润预计上调至约20亿欧元（此前预期为17亿至18亿欧元）。北美市场因折扣与关税承压。

阿迪达斯创纪录增长

阿迪达斯第三季度创公司单季历史新高。

品牌维度看，货币中性营收 +12%；欧元报表 +3% 至 66.30 亿欧元。毛利率 51.8%、EBIT 7.36 亿欧元、经营利润率 11.1%。公司把全年指引上调为营收约 +9%、EBIT 约 20 亿欧元。

渠道全面回升：批发增长10%，自有零售增长13%，电商增长15%，整体直面消费者业务增长14%。

区域分化明显，北美报表下降5%，固定汇率微增1%，仍为最弱市场。公司称零售商“谨慎下单、加大折扣”，清货压力上升。

北美依然偏弱，但要区分口径：报表 -5%；调整汇率约 +1%（公司层面）。按品牌，阿迪达斯货币中性则为+8%。管理层提示黑五折扣强度不太会低于去年。

同时预计美国关税 2025 年将直接吞掉约 1.2 亿欧元 EBIT（Q4 最重）。

公司通过高价款（如 Samba）提价与供应链调整部分对冲，Samba 美国起售价由 90 美元提到 100 美元。

关税冲击持续。预计美国关税将侵蚀约1.2亿欧元经营利润，第四季度影响最重。公司以提价和产能转移对冲，如Samba系列从90美元涨至100美元，低价款保持稳定。

中国市场表现改善，据多家媒体转引，公司大中华区营收约9.47亿欧元，同比增长10%（数据尚待确认）。

首席执行官比约恩·古尔登表示，“黑五折扣不会低于去年”。这一季的强劲表现来自批发、零售、电商三线共振，但北美以折扣换动销，正价销售空间被压缩，毛利率上行受限。

增长引擎与隐忧并存

跑步和足球等性能线继续增长，Originals与Sportswear保持稳定。第三季度在没有Yeezy基数的情况下，品牌仍实现货币中性增长8%，若包含去年Yeezy收入则为12%。

这说明阿迪达斯的增长已不依赖一次性爆款，品牌基本盘正在恢复。

公司优先对高价鞋款提价，低价款尽量不动价，同时加速供应链“去中国化”，以降低对美出口的关税压力。但在美国市场，当竞争对手打出五折促销时，

正价销售自然难以维持，这成为所有品牌面临的共同困局。

此外，财报口径的差异也值得注意。市场常引用的“增长12%”基于固定汇率口径，而按欧元报表计算，仅增长约3%。两种口径都正确，却分别揭示了韧性与压力的不同侧面。

对于投资者而言，必须同时看清两种账面现实。

高增长的另一面

多数观点认为，阿迪达斯的基本盘正逐步稳固。

但换个角度看，如果北美的折扣季拉长、力度不减，跑步线与Terrace系列（Samba、Gazelle等）的增长很可能被价格战抵消。

即使公司坚持“高端提价、低端稳价”的策略，在“销量—价格—关税”三角中，一旦竞争对手加大清仓力度，阿迪达斯同样难以置身事外。

三个悬而未决的变量

第一，美国关税的最终落地力度仍难预估。当前测算显示，这一因素可能在2025财年削减约1.2亿欧元的经营利润，若政策再加码，影响将进一步扩大。

第二，北美的折扣周期仍是最大变量。从黑五到圣诞的促销强度，将直接决定毛利率和正价销售占比。一旦折扣延长或升级，盈利空间会被进一步压缩。

第三，汇率波动带来双重影响。欧元走强虽能降低进口成本，却会削弱以外币计价的收入表现，对报表利润形成压力。

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