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9 月，标普全球（S&P Global）公布的越南制造业 PMI 为 50.4。

新订单回升，产出连续第 5 个月增长，就业已连续第 12 个月减少。投入成本创 2024 年 7 月以来最大涨幅。

PMI小阳线背后：产出在增、用工在缩、价格在升

9 月，标普全球发布的越南制造业 PMI 为 50.4，连续三个月处于扩张区间。新订单回暖，产出连续第五个月增长，但企业继续裁员。

供应商交货时间已连续第十三个月拉长。投入成本涨幅为去年 7 月以来最大，销售价格则创下十四个月来最大涨幅。

订单在走，产出跟上，采购也在增加。但积压订单在减少，说明企业还在消化旧单。用工收缩下，产出能维持，多半靠提效而非扩产。

价格端同步上行，一边是原料涨价，一边是汇率走弱。售价虽已上涨，但能否持续转嫁，还要看终端反应。

说到底，这是种“稳中偏紧”的状态。

鞋厂能出货、能交付，但没议价权。对 OEM/ODM 来说，接下来比拼的是现金流和库存周转，而不是营收数字。前提是，原料和外协报价别再蹿。

关税落地后分化开始显现

美国对越南商品加征附加关税，自 2025 年 8 月 7 日起正式生效。普通货物税率为 20%，被认定为转运的商品则高达 40%。政策路径终于落地，虽然税率不低，但确定性反而让下游更好重新定价、重新安排排产。

今年前 8 个月，越南鞋类出口总额达 160.8 亿美元，同比增长 7.6%。8 月单月出口近 20 亿美元，环比下降 9%，同比下降 4%。出口主要市场为美国、中国和荷兰。

税上去了，出货为啥没立刻下滑？有三个原因：

一是政策明确，比税率本身更重要。买卖双方能重新谈价和交期。

二是前几年已做区域分散，部分订单转向欧盟和亚洲买家。

三是大品牌没那么快能搬厂。以耐克为例，2025 财年有 51% 的鞋来自越南，重构供应链不是一两季能完成的事。

但这场游戏不是谁都扛得住。品牌有量、有结构，可以消化一部分税负，中小厂如果同时被成本、汇率、低议价力三面夹击，就很难保利润。只要美国不继续加码，出货量还能跑，但利润率高不高，就要看成本压得下去压不下去。

润表的隐形杀手：通胀和汇率

9 月 PMI 报告显示，企业投入成本和售价都在加快上涨，背后原因包括市场价格抬升和汇率走弱。

2025 年 8 月，越南 CPI 同比上涨 3.24%，前 8 个月平均为 3.25%，核心通胀为 3.19%。政府全年目标是 GDP 增长 8.3%–8.5%，通胀控制在 4.0%–4.5之间。

问题在于：越南盾走弱，用美元计价的原料更贵，但本地费用却不能同步转嫁。汇率与成本错位，正在持续压缩利润空间。

对鞋厂来说，皮革、大底、辅料、包装和物流都对油价、化工和人工成本敏感。汇率下滑，会放大这些美元计价项目的成本波动。这种“成本＋汇率”的双重夹击，有时比加税还要棘手。

短期更实际的应对，是拉长美元采购周期、和品牌议定动态调价机制，并对关键原料（如 EVA、PU 胶）设定季度价窗。但前提是品牌愿意接受联动条款，而且汇率和燃油附加费别再反复跳涨。

可能出现的“量稳价稳”窗口

当前的压制期，或许正是越南鞋业进入“出货量稳定、毛利率止跌”的窗口前奏。

如果政府加快基建，改善港口、高速和用电条件，再叠加越南盾适度走弱与FTA红利释放，工厂的成本压力有望缓解。

但前提条件必须满足：美国关税维持 20%，不再上调。欧洲需求不再下滑。工资和能源涨幅低于品牌调价能力。

一旦成立，2025–2026 年鞋厂有望实现“量能跑、价不跌”。

可重点观察：对美 HS 64 出口环比和同比同时回正；出厂价与投入成本的价差转为正值。

下游若能接受提价、上游成本不再飙升，利润空间就有机会修复。

关键不确定性

关税变数：美国是否在 2025Q4 或 2026 年重议对越南关税政策，特别是转运认定和豁免清单的细则。

成本错位风险：若 CPI 稳在 3%–4% 区间、同时越南盾阶段性走弱，原料成本与出口定价之间的剪刀差可能继续拉大。

运价与交期扰动：若红海绕行与台风季叠加，HS 64 成鞋在旺季可能再遇舱位紧张与交期延误（属行业经验判断，暂无确凿数据支撑）。

后续观察点

出口订单（月频）：关注标普全球的 PMI 子项 —— 新出口订单。若连续 3 个月高于 50，可视为外需回暖的信号。

HS 64 对美/EU 出口（2025-10 至 2026-03）：追踪越南鞋类出口在主要市场的表现，尤其是运动鞋和休闲鞋的分项数据，看订单结构是否调整、量价是否双升。

品牌口径（季频）：密切关注 NIKE、Adidas、Puma 等在财报中对越南产能、平均售价（ASP）和折扣率的表述变化。品牌端的策略风向，往往提前反映渠道与成本判断。

结尾：确定性在回归，但远不是反转。当“规模守得住、利润涨不上去”成为常态，越南鞋厂更该思考一件事：

是先投向自动化，提升效率？还是分散市场，降低风险？

这恐怕才是接下来 18 个月最关键的抉择。

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